美国10月CPI符合预期带动市场上调降息概率，但铜价仅在数据公布时小幅反弹，铜价偏弱整体还是因为缺乏需求的叙事。一方面，美国维持高利率的情况下，制造业重回扩张的速度会相对较慢，对应工业需求预期偏弱；另一方面，特朗普上台后对全球贸易制裁的交易逻辑在强化，对应的就是全球贸易、乃至总需求会受到打击，同时美元会维持强势，对于整个有色市场是相对不利的因素。此外，过去一段时间以铜为代表的有色价格主要受金价的上涨所支撑，现在美国长期再通胀的交易弱化、黄金大跌的行情下，铜缺少支撑，当前要从震荡转向看空。技术上，内盘铜昨日跌破前期的震荡下沿，空头连续两次突破支撑位，短期是一波流畅的下跌，但本身基本面供需双弱全年紧平衡的情况下，下跌空间也相对有限，如果没有后续衰退叙事的话，难有大跌。

  基本面上，铜维持供需双弱的格局。TC环比回落，矿端的问题或依旧不乐观，冶炼厂开工率维持低位，10月精炼铜产量同比走弱，供给端维持偏紧。现货需求整体也偏弱，铜材开工率维持低位，升贴水走弱，洋山铜溢价回落，现货商接货意愿较低。

  【预计2035年原生铜供应缺口将达到约670万吨】11月13日，CRU分析师在2024年世界铜业会议（亚洲）上表示，预计到2030年，原生铜供应缺口将达到420万吨；预计到2035年，原生铜供应缺口将达到约670万吨。理论上，有足够的项目可以填补这一缺口，但是项目面临资金要求高、建设周期长、地理政治学因素、技术挑战和气候平均状态随时间的变化等风险。为了填补这一缺口，到2030年前需要投入约1200亿美元的资本支出。在美洲（北美洲和南美洲）有很多被“搁置”（Sidelined）的项目，这些项目构成了美洲大部分的潜在项目。（上海金属网）

  【Mirador铜矿选矿双系统将暂停生产15天，预计影响量为0.5万金属吨】2024年11月8日，厄瓜多尔政府能矿部向Mirador铜矿发出公文，为确保公共电力服务的稳定与连续性，厄瓜多尔政府要求包括Mirador铜矿在内的矿业、钢铁等工业用户自公文发布之日起的15天内，将来源国家输电线路的电力消耗降至最低，Mirador铜矿选矿双系统将暂停生产15天。我们预计2024年Mirador铜产量为12.5万吨，此次停产预计影响量为0.5万金属吨。（SMM）

  我国财政端政策持续加码，货币端降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美元指数大幅上行，有色金属整体承压。

  供给端，云南中期降雨仍偏充沛，当地电解铝厂暂无减产计划。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。受氧化铝价格持续上涨，成本高企原因，部分电解铝公司开始有减产和技改计划。

  需求端，下游开工率环比下行。铝锭+铝棒社库环比+0.9至70.1万吨。光伏2024年9月新增装机同比增速回升。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，10月成交回暖，房地产需求企稳。

  原料端，几内亚EGA旗下1500万吨产能的GAC矿山11日停止从开采矿山向卡姆萨尔港发运铝土矿，海外铝土矿供应趋紧。海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万，预期12月复产，海外氧化铝流通偏紧，澳洲氧化铝FOB价格持续上行，最新成交价已至730美元，折合国内出口价格已超6000元，出口窗口接近打开，国内氧化铝供需趋紧，国内现货价格被带着连续跳涨。海外铝土矿供应再出扰动，海外氧化铝供应趋紧。

  整体来看，美元指数走强，国内刺激政策略不及市场预期，有色承压，铝价下行。全球氧化铝供需趋紧，现货价格连续高位跳涨，近月支撑仍存，远月过剩预期一致，近强远弱格局延续，如正套给出空间建议正套参与，单边可逢高试空远月。

  1.【上期所发布关于调整氧化铝期货品种相关合约交易手续费的通知】经研究决定，自2024年11月18日交易（即11月15日晚夜盘）起：氧化铝期货新上市合约日内平今仓交易手续费为成交金额的万分之三，日内平今仓套期保值交易手续费为成交金额的万分之一点五。（上海期货交易所）

  2.【2024年10月电解铝产能产量】据统计，2024年10月份国内有效建成产能4451.85万吨，国内运行产能4375.8万吨，较上月产能增加21.5万吨，环比提高0.49%；较去年同期增加80万吨，同比上涨1.86%。10月份产能运行率为98.3%，较上月运行率提高0.48个百分点，较去年同期运行率提高1.99个百分点。2024年10月份国内原铝产量为370.46万吨，较上月增加13.94万吨，环比提高3.91%，同比增加2.47%，折合日产量11.95万吨，年化产量4373.82万吨。2024年1-10月份原铝总产量3563.77万吨，同比增加3.95%。（爱择咨询）

  我国财政端政策持续加码，货币端配合降准降息，释放流动性，维持国内经济稳中向好发展主基调不变，等待11月4-8号会议政策导向。美元指数大幅上行，有色金属整体承压。

  供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，供应扰动增多。10月国内锌产量环比小幅上行，下半年锌产量有望维持低位，TC持稳。云南某炼厂因生产计划调整，下月扩大减产量4000吨，占国内产量的1%。韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨。

  需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调50BP，国庆二手房成交回暖，房地产需求企稳。库存环比+0.5至9.4万吨，库存小幅累库。

  总体来说，美元指数大幅上行，有色金属整体承压，国内财政刺激略不及预期，锌价承压，TC历史低位持稳，冶炼厂仍亏损，供给扰动增多，国内库存同期低位，逢低做多思路为主。

  1.【美国CPI公布后：美联储12月降息25个基点的概率升至75.7%】据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为24.3%，累计降息25个基点的概率为75.7%（CPI公布前分别为37.9%、62.1%）。到明年1月维持当前利率不变的概率为16.5%，累计降息25个基点的概率为59.2%，累计降息50个基点的概率为24.3%。（CPI公布前分别为26.5%、54.9%、18.6%）。（金十数据）

  昨日沪镍指数收盘价126172元/吨，降幅1.27%。金川镍升水维持1900元/吨，进口镍升贴水-50至-250元/吨，镍豆贴水维持-350元/吨；LME0-3升贴水-2.71至-253.99美元/吨。

  宏观方面，虽然美国10月CPI数据符合市场预期，12月降息概率上升，但市场还是更为关心全球贸易摩擦加剧预期下，制造业走弱的可能性，同时美指对其他资产有一定的压制作用，因此有色整体还是偏弱震荡。

  供应端，中伟股份在互动平台表示，中伟印尼北莫罗瓦利产业基地吹炼厂成功产出高冰镍，当前印尼冶炼产能扩张的趋势未出现显著转向，近期持续关注印尼矿业法案对镍矿与镍产品成本供应的影响。

  需求端，11月下游动力电池排产保持高位，但三元电池部分有所减弱，而不锈钢现货市场逐渐冷清。市场开始交易全球贸易摩擦的不利影响后，镍需求预期进一步承压。

  后市来看，目前镍产业链短期供需过剩的格局维持，中长期来看供应端主要等待印尼矿产法规出台后产业政策走向，需求端要看海外宽松环境与国内持续不断刺激能否覆盖全球贸易摩擦带来的不利影响。短期建议观望印尼产业政策的具体方向，在印尼产业政策方向确定前预计沪镍指数在在宏观环境影响下于12区间偏弱震荡运行。

  1、【中伟印尼北莫罗瓦利产业基地成功产出高冰镍】近日，中伟印尼北莫罗瓦利产业基地迎来又一重要里程碑——吹炼厂成功产出高冰镍。这标志着继中伟印尼纬达贝产业基地后，中伟又一海外基地正式迈入规模化生产高冰镍的崭新阶段，为公司一体化产业链注入强劲动力。此次高冰镍的顺利产出，标志着中伟印尼北莫罗瓦利产业基地具备了生产镍铁、低冰镍和高冰镍等多元化产品的能力，市场适应性逐渐增强，未来全线投产后高冰镍年产量可达4万金吨。（中伟股份）

  原料端，昨日SMM高镍生铁指数-3.59至1010.37元/镍点，镍铁的价格持续回落，不锈钢成本支撑逐渐走弱。

  供应端，国内不锈钢厂在面临亏损状态下，减产意愿仍不强烈，4季度不锈钢供应端压力预计持续位于高位。

  需求端，在镍价、镍铁的价格与钢价持续回落影响下，下游观望情绪进一步加深，现货成交转为冷清，不锈钢下游需求有所走弱。

  整体而言，在市场预期美国进一步采取关税政策后，有色金属整体走弱，而不锈钢基本面仍维持过剩格局，价格延续回落趋势。不过在当前价格水平下不锈钢钢厂利润压缩殆尽，后续观察是不是会出现供需两端的改善。当前条件下中长期供应端产能大量释放仍给予不锈钢较大压力，预计不锈钢供需宽松的格局维持，预计在13000-14000区间偏弱震荡。策略上维持逢高布空的建议。后续观察国内政策的持续性，以及全球宏观环境走向。

  1、【宝新不锈新品开发增效益】据悉，宁波宝新开发高镍316L钢种超平料、0.2mm以下精密钛材轧制等5个项目，涵盖精密电子、核电等特殊钢种，拓展精密产品应用。1-10月，“四新”产品期货销售670吨，实现毛利120余万元，产品已全部交付用户，用户反馈良好。（宝新不锈）

  2、【太钢成功试制大单重宽幅N06625镍基合金热卷】近日，太钢集团太钢鑫海公司炉卷轧机产线镍基合金热卷，单重超过14吨。这一创新成果标志着太钢625镍基合金从冶炼到轧制的全流程贯通，这不仅是太钢在高端金属材料领域的又一次重大突破，也为中国在全球特种合金市场中的竞争力增添了新的一笔。（中国宝武）

  3、【俄罗斯不锈钢消费量下降了4.6%】据俄罗斯特殊钢协会消息，2024年上半年俄罗斯联邦主要类型不锈钢产品的可见消费量为30.766万吨，比去年同期减少4.6%。其中，扁平冷轧产品的可见消费量下降了1.5%，扁平热轧产品下降了8.6%，长材下降了10.4%，无缝管下降了20.9%，线%。焊管的消耗量增加了20%，一次钢坯的消耗量增加了7%。同时，考虑到其外国产品的再出口，外国产品在不锈钢可见总消费量中的份额从2023年上半年的73.1%增加到73.7%。（51快讯）

  昨日主力合约收盘价86500元/吨，涨幅6.40%，加权指数收盘价86222元/吨，涨幅5.45%；交易所仓单数量+1270至50196吨；主力合约持仓量+37057至322905手；电池级碳酸锂现货价格+3500至81000元/吨，工业级碳酸锂现货价格+3500至79000元/吨；港口锂辉石远期现货报价+15至805美元/吨。

  供应端，在当前价格下，澳洲高成本矿山逐渐开始减产，今日Mineral Resources 公告称本周起对西澳Bald Hill矿山来维护保养，25财年发货量预估从12-14.5万干吨下降至6万干吨，减量约0.65-0.92万吨LCE，价格持续偏弱的预期下，负反馈范围扩大，后续若更多计划投产与扩产的项目停止推进，碳酸锂明后两年的供应量或不及预期。

  需求端，目前11月份锂电排产位于高位，锂电产业整体淡季不淡特征显著，头部厂商基本满产满销，碳酸锂四季度需求超预期。

  整体而言，当前碳酸锂需求端在电动车以旧换新等政策以及储能需求带动下，锂电淡季不淡特征明显，供应端在价格持续回落后负反馈频发，减产的范围逐渐扩大，短期内供需维持缺口状态，反弹动力充分，价格易涨难跌，此外还须注意随着1月合约持仓持续上升，挤仓风险逐渐增加。中长期来看，在偏弱的价格预期下，锂资源端资本投入明显收缩，部分新项目与推进中的项目选择推迟投产，而需求端，前期明年锂电需求增速大幅回落预期在4季度需求旺盛的影响下有所改观，碳酸锂基本面或出现好转。后续关注碳酸锂资源端负反馈发酵情况，需求增速的持续性，以及主力合约持仓情况。

  1、【澳大利亚MinRes对Bald Hill锂矿来维护和保养】11月13日澳大利亚矿产资源公司公告表示，将从本周起对其位于西澳大利亚的Bald Hill锂矿来维护和保养，这将影响300个工作岗位。该矿的最后一批锂精矿预计将于12月售出，2025财年的发货量预估将从早先预估的12万至14.5万吨下调至6万吨。MinRes在一份声明中称，将持续关注锂的价格和现场经营成本，以便在条件改善后重新开始运营。(Mineral Resources Limited)

  2、【赞比亚：新的采矿政策免除了现有经营者的国家持股】根据彭博新闻报道的一份声明，赞比亚入股新矿业项目的计划不会影响现有执照的公司。哈凯德·希奇莱马总统的金融和投资特别助理吉托·卡尤姆巴说:“目前在赞比亚经营的实体，目前有执照的，不会收到国家的任何出资。”“将不会要求这一些企业重组股权，以容纳政府或赞比亚公司的30%股份。”此前，赞比亚政府提出，计划将其保留的许可证转让给一家国有公司，该公司将通过谈判确定合作伙伴关系，同时在这些项目中保留大量但非经营性的少数股权。（Batterymetalsafrica）

  3、【湖南裕能：目前公司产品基本实现满产满销】 湖南裕能(301358)11月12日在电话会议上表示，受益于以旧换新等支持性政策，不论是动力电池领域，还是储能领域的需求都保持了较为强劲的增长，目前公司产品基本实现满产满销。关于碳酸锂价格后续的走势，湖南裕能表示，整体而言，碳酸锂目前仍处于供过于求的状态，短期内受供需关系、期货价格、消息面、情绪面等因素综合影响，存在波动的风险。公司目前原材料库存保持在正常水平，未来也将结合原材料价格及生产情况等进行灵活调整。（湖南裕能）

  4、【雅保电池级碳酸锂竞拍结果出炉】11月13日下午，雅保公司电池级碳酸锂竞标活动结束。本次招标量级为100吨，中标价格为83400元/吨，为国内自提。（SMM）

  5、【赣锋锂业：控股子公司旗下非洲马里Goulamina锂辉石项目一期预计12月正式投产】赣锋锂业公告，公司A股股票交易价格连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易价格异常波动的情形。经核实，公司控股子公司Mali Lithium B.V旗下非洲马里Goulamina锂辉石项目一期建设完成并开始试生产阶段，预计今年12月正式投产。公司正在筹划进行债务融资，有关债务融资工具包括但不限于短期融资券、超短期融资券、中期票据、H股可转换债券等，以补充运营资金和优化债务结构。公司目前经营情况正常，控制股权的人及实际控制人不存在应披露而未披露的重大事项。（赣锋锂业）

  6、【尼日利亚将启动锂矿、稀土加工厂】据抨击报报道，周二，在阿布贾举行的第九届年度尼日利亚矿业周的第二次新闻发布会上，固体矿产发展部部长Dele Alake宣布，计划开始在尼日利亚各地投产锂矿和稀土加工厂，标志着该国在利用其矿产资源方面迈出了重要一步。Alake表示，此举是政府战略的一部分，旨在实现经济多元化，摆脱对石油的依赖，并利用对锂一直增长的需求。锂是可充电电池的关键组成部分。Alake表示，El thahaat计划在Kwara和Kebbi州开设锂厂，而Hasetins将于12月在联邦首都特区（FCT）开设稀土加工厂，主要是钽铁矿加工厂。（非洲矿业圈）

  7、【伟明环保与盛屯集团就福建泉州年产6万吨碳酸锂项目达成战略合作协议】11月13日，浙江伟明环保股份有限公司和深圳盛屯集团有限公司就福建泉州年产6万吨碳酸锂项目达成战略合作协议，伟明环保拟参股该项目少数股权，并承担项目设备采购安装总承包工作。（证券时报）

  在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。

  中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定能建立投资全球的优势。

  中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。

  第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集有关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。

  第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。

  第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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